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北方华创(002371):20Q1多项指标向好 踏上半导体设备国产化新征程

时间:20-04-26 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司4 月24 晚发布19 年年报和20 年一季报。2019 年营业收入/归母净利润分别为40.58/3.09 亿元,同比增长22.10%、32.24%,与前期业绩快报相符。同时,公司2020 年一季度营业收入/归母净利润分别为9.38/0.26 亿元,同比分别增长32.49%/ 33.01%。

简评

一、电子工艺装备业务快速增长,电子元器件业务稳定成长:

①分业务看,公司2019 年全年电子工艺装备业务(包括半导体装备、真空装备和锂电装备等)实现营业收入31.91 亿元,同比增长26.58%,占营业收入比重78.64%;其中除LED 产业投资趋缓外,IC、先进封装、新型显示、光伏产业均保持快速的增长势头。从毛利率来看,电子工艺装备业务毛利率约35.23%,同比提升0.51pct,利润率基本保持平稳。判断未来随着半导体装备的收入占比提升,利润率有进一步提升的空间;公司另一大块电子元器件业务(主要包括电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源等,下游应用于航空航天、精密仪器仪表、自动控制等领域)实现营业收入8.47 亿元,同比增长7.60%,收入占比20.88%。毛利率达到59.89%,同比提升10.45pct,主要由于这块业务市场需求保持相对稳定的同时,客户对高技术含量产品的需求有所增加。我们观察到这块业务的实施主体是七星华创,该子公司营业利润2.84 亿元,净利润2.42 亿元,保持了28.5%的超高净利率;②我们将电子工艺装备业务再次细分,从子公司北方华创(002371)微电子口径来看(主要是泛半导体领域装备,包括IC\LED\FPD\先进封装等),19 年收入达25.93 亿元,营业利润达0.79 亿元,净利润0.78亿元;尽管整体利润率偏低,但是可以观察到,泛半导体领域装备业务在公司整体收入占比已经提升至64%左右。在所有的泛半导体领域中,IC 设备方面,公司12 吋硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款设备相继进入量产阶段,8 吋硅刻蚀机、金属刻蚀机、深槽刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等设备频获客户重复采购订单;在光伏设备领域,受益于新型高效电池产能扩张,公司用于PERC 电池的设备签单量创历史新高,其中低压扩散炉、退火炉、大产能PECVD 等产品获得龙头客户的批量订单,市占率进一步提升;在新型显示领域,公司把握OLED 产线投资机会,持续为BOE 等客户产线配套;

③最后,从子公司北方华创真空技术口径来看,公司2019 年锂电设备和真空装备收入约6.10 亿元,营业利润0.57 亿元,净利润0.50 亿元,净利率8.26%,整体保持稳定。

二、20Q1 收入保持较好增长,预付款项/合同负债等指标向好,预示公司在手订单饱满:

①公司2020 年一季度营业收入/归母净利润分别为9.38/0.26 亿元,同比分别增长32.49%/ 33.01%。在全球半导体设备厂商Q1 业绩普遍下调背景下,公司收入规模保持逆势增长;②截至至2020 年3 月底,公司预付款项1.13 亿元,比年初增加41.41%,主要是销售订单、生产规模较上期增加,购买材料的预付款增加;合同负债(原计入预收款项)26.44 亿元,比年初增加79.61%,主要是销售订单增加,收到客户的合同预收款增加;三、研发投入保持高位,90-28nm 多项产品进入产业化,14nm 及更先进支撑加速研发中,后续将推进市场化:

①公司承担着多项国家重大科技专项子课题的研发任务,先后完成了12 吋90-28nm 制程刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、清洗机等设备的技术攻关工作,相关产品已进入产业化阶段;14nm 及更先进制程的刻蚀机、PVD、ALD等集成电路制造设备也在加速研发中,下一步公司将持续推进技术开发及市场开拓工作,以满足下游客户对先进制程设备的需求;

②2019 年全年,公司研发投入11.34 亿元,同比增长30.24%,占营业收入比例28.03%。其中资本化的研发投入62.09%,基本与过去相符,最终费用化的研发费用5.24 亿元,研发费用率12.93%,同比提升2.36pct;③此外,2019 年,公司计入当期损益的政府补助2.67 亿元,同比2018 年增长了0.90 亿;2020 年一季度,公司计入当期损益的政府补助0.48 亿元。

四、展望2020 年及以后,公司下游多领域保持快速增长。公司在顺应行业发展的同时,推动新产品研发进程、加快新产品验证节奏:

①在IC 领域,从产业的角度,我们认为2020-2022 年特色工艺线、存储器厂、先进制程项目三条主线将共同推动国内半导体设备行业和相关公司的发展:

1)受益于大尺寸面板驱动 IC、电源管理芯片、ToF 感测芯片、功率半导体、MCU、CIS 等订单急速升温,8寸晶圆代工厂稼动率明显拉升,产能供不应求。根据我们的观测,包括华润、燕东、士兰微、积塔、中芯绍兴等都在积极布局8 寸/特色工艺线的产能扩张,有望给国产设备厂商带来较大发展机会;2)存储器方面,当前国内存储器厂商主要关注长江存储、合肥长鑫两大项目。目前长江存储2019 年底月产能达2 万片,计划2020 年月产能扩充至5-7 万片左右,到2021-22 年可能达到计划月产能10 万片。而合肥长鑫2019 年底月产能达2 万片,计划2020 年底月产能扩充至4 万片,到2023 年时达到计划月产能12.5 万片。

除了这两个项目外,紫光集团还有成都、南京项目储备;而长鑫也有望再推fab2 和fab3;3)积极关注领先厂商在12 寸先进制程上的突破以及后续带来的设备订单拉动。这里面我们重点关注中芯和华虹的进展。其中华虹上海Fab6 厂、无锡Fab7 厂均处于产能爬坡阶段;而据中芯国际的规划,预计2020 年全年资本开支达到220 亿元,较2019 年148.0 亿元同比提升49.1%;其中约139.6 亿元将投资于上海300mm 晶圆厂,34.9 亿元将用于北京300mm 晶圆厂;

从公司的角度,公司目前主要覆盖设备包括刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机、外延设备等品类。2019 年,公司12 吋集成电路装备在工艺验证、工艺拓展及下一代关键设备研发方面取得长足进步,年内推进了二十余种新工艺的开发验证,下一代先进技术核心设备研发也取得较好进展;我们以PVD 设备为例,我们统计公司历年来的中标数据,公司过去两年在hardmask PVD 和Al PAD PVD 领域保持较好的发展,其中前者被国内领军集成电路芯片制造企业指定为Baseline 机台,后者连续两年斩获客户大批量订单。然而这两类产品在产线中占比较小,整体空间偏小;公司2020 年初中标3 台CuBS PVD,这类PVD 可完成阻挡层和铜种籽层沉积,在PVD 领域中应用占比过半,公司完成了国产化突破,成功打破垄断,也打开了自身PVD 产品更大的发展空间。

②在光伏设备领域,公司作为电池片前段设备的核心国产供应商之一,近两年十分受益PERC 电池对传统BSF 电池的取代,在手订单饱满,支撑短期业绩增长。而展望长期,近期210 产业链进展持续超预期,PERC+与TOPCon等技改提效新技术快速推进,使得设备需求持续旺盛。公司在光伏行业重点推动更大尺寸、更高产能、更高效率的工艺设备研发,新一代扩散炉、PECVD、LPCVD 成功导入客户产线,实现量产,有望继续受益行业下一阶段的发展;

③在LED 领域,LED 芯片行业产线扩产投资较前几年虽有所放缓,但产业正朝着Mini/Micro LED 方向升级,公司也在进行深入研发与积极布局,推动相关工艺设备产业化进程;④在面板领域,新型显示行业国产OLED 面板产线已经进入量产阶段,设备投资保持平稳态势。公司基本上跟进行业增长;

⑤在真空设备业务领域(公司主要产品单晶炉等),公司目前主要客户包括隆基股份等。根据我们的统计,隆基股份当前硅片产能约40GW,预计2020 年将再扩25GW 以上,拉动晶体生长设备需求。公司作为隆基的核心供应商之一,有望直接受益。产品拓展方面,公司2019 年连续式氢化脱氢炉设备、特大型真空排气台、超高温真空炉等多款新产品实现投产,技术处于行业先进水平;⑥最后在电子元器件业务,公司电子元器件目标市场保持平稳增长,受应用升级的驱动,下游客户对高可靠电子元器件的技术提升有更高期望,公司在目标市场保持着较强的竞争能力。

五、投资建议与盈利预测

从全球范围看,受益于下游5G、AI 等应用需求的增加,全球半导体设备行业自2019Q4 起明显进入新一轮向上周期,疫情虽短期影响终端需求,但新技术的应用只会推迟、不会消失;从国内角度看,2020 年起,以燕东、中芯绍兴等为代表的特色工艺项目+长江存储、合肥长鑫为代表的存储器厂商+以中芯、华虹等为代表的先进制程项目进入产能放量阶段,极大拉动国产半导体设备需求。从公司自身来看,公司在加快集成电路成熟设备工艺扩展的基础上,积极扩大产品工艺覆盖率,增加先进工艺设备新工艺的验证机会,提高公司产品在先进产线的配套能力。此外,公司持续布局在泛半导体领域新产品、新技术开发,进一步增强市场竞争力;继续保持真空领域的技术先进地位, 提高真空装备细分市场占有率;丰富精密元器件高端产品,实现系列化,巩固市场领先地位。判断公司2020-2022 年营业收入分别为52.9 亿/72.3 亿/97.9 亿,归母净利润分别为4.03/6.24/8.96亿。给予公司目标价197.6 元,给予“买入”评级。

六、风险因素

海外疫情扩散影响国内下游产线装机的风险、贸易纠纷带来的供应链风险