北方华创(002371.CN)

北方华创(002371):国内半导体设备最全玩家 晶圆厂扩产推动业绩持续增长

时间:20-05-29 00:00    来源:西南证券

投资要点

国内半导体产品线最全玩家,16-19年归母净利润CAGR+49.2%。公司产品覆盖集成电路、光伏、LED、面板四大泛半导体领域以及真空设备(主要为光伏单晶炉)、前中段锂电设备和电子元器件,其中泛半导体业务收入占比过半。

公司16 年收购北方微电子拓展高端Etch、PVD、CVD 等业务,16-19 年公司收入CAGR+35.8%,归母净利润CAGR+49.2%。2019 年公司研发投入收入占比达28.0%,毛利率40.53%,净利率9.11%。20Q1 公司反映订单预收款的合同负债科目金额达26.4 亿元,较年初+79.6%,反应公司在手订单充裕。

半导体设备国产替代加速,多元布局助力设备公司穿越周期。全球半导体产业链正在向中国大陆转移。据中国半导体产业协会统计,2018 年国内半导体设备国产率不足12%,提升空间广阔。受EUV13.5nm 波长限制,14nm 及以下先进工艺主要靠刻蚀、薄膜沉积突破,清洗则是提升先进工艺产品良率的关键。

2019 年国内刻蚀、薄膜沉积、清洗设备市场规模分别为181 亿元、134 亿元和50 亿元。在政策指引叠加大基金支持下,中微公司、北方华创(002371)、精测电子和盛美半导体等公司设备已进入主流晶圆厂产线量产。

光伏行业装机量复苏,20 年单晶炉市场空间达119 亿元。据光伏协会预计,2020年国内新增装机量达35-45GW,同比增长15%-50%;国内单晶硅片产能增量达59.5GW,隆基、中环占比超8 成,龙头企业设备投资扩产强劲,预计2020年单晶炉投资规模将达119 亿元。

晶圆厂加速投资背景下公司市占率提升,国产替代推动公司未来业绩增长。据芯思想研究院统计,2019 年底国内投产+在建+规划中的晶圆厂共有57 个,合计投资额超过15000 亿元,其中以中芯国际、长江存储、积塔、华虹、燕东等先进制程、存储器和特色工艺厂为主。公司刻蚀、薄膜、清洗、炉管设备在上述晶圆厂中市占率不断提升。此外,预计光伏龙头隆基股份扩产将为公司未来两年带来19.4 亿元收入。泛半导体设备国产替代加速将推动公司未来业绩增长。

盈利预测与投资建议:鉴于下游晶圆厂进入投资扩张期,以及公司泛半导体产品线丰富,高端产品不断突破,预计2020-2022 年公司归母净利润为4.7 亿元、7.4 亿元、9.6 亿元。对应PE 158/101/77 倍,首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示:半导体产业周期波动、国产替代不及预期、美国技术管制加强。