北方华创(002371.CN)

北方华创(002371):中国半导体设备龙头厂商

时间:20-07-03 00:00    来源:中国国际金融

投资亮点

首次覆盖北方华创(002371)(002371)给予跑赢行业评级,目标价214.48元,理由如下:

国内半导体设备龙头厂商,在刻蚀、沉积等环节具有领先优势:

北方华创是由七星华创电子和北方微电子战略重组而成,主营半导体设备、真空设备、新能源锂电设备及精密元器件业务。截至2019 年年底总员工人数达到4,643 人,其中研发人员1,121 人。

公司下游客户覆盖国内主要晶圆代工厂、存储器厂商以及光伏厂商。公司目前在沉积、硅刻蚀、氧化扩散炉等设备上处于国内龙头的地位。

全球半导体设备行业规模有望进一步增长:根据Lam Research 预测,在历经周期性震荡后,2024 年全球半导体市场规模有望接近700 亿美元,CAGR 达到5%,我们认为半导体设备市场的增长主要源于逻辑/存储芯片持续向先进制程演进,进而带动先进设备需求成长,北方华创等设备企业也将受益于行业整体空间的不断扩大。

内生外延拓宽潜在市场空间:北方华创目前主要覆盖工艺节点仍以28nm 以上为主,在核心客户的切入设备以氧化/退火设备、PVD、ICP 刻蚀机为主,未来我们认为公司将依靠设备覆盖节点的提升(14nm 及以下)以及在客户端切入核心产品线(CVD、ALD、刻蚀等)进一步打开市场空间,同时公司也有望通过外延式发展有效提升现有产品线的市场地位与行业竞争力。

进口替代趋势有望拉动市场份额:公司目前在刻蚀以及沉积领域的市占率分别在0.5%和1.1%。短期来看,公司将受益于长江存储、华虹、中芯国际等大陆晶圆厂的进口替代趋势,通过早期协同合作的方式提升市场份额;长期来看,公司市场份额的显著提升仍要取决于海外产线的导入,我们认为,公司在海外设立研究院及增强后道服务团队等举措都有望帮助公司提升客户粘性及海外市场份额。

我们与市场的最大不同?我们认为公司除得益于外部环境的变化,自身通过股权激励等措施保留人才也积极提升了竞争力。

潜在催化剂:国内产线资本开支加速。

盈利预测与估值

我们预计公司20~21 年EPS 分别为0.72 元、0.76 元,CAGR 为10%。

我们看好公司卡位半导体前道设备市场,受益于国内晶圆厂扩产及进口替代趋势,持续提升核心设备在国内的市场份额,我们给予公司214.48 元目标价,对应2025 年7 倍远期P/S,较当前股价有25%的上涨空间,首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

风险

下游晶圆厂扩产不及预期;研发人员流失;产品研发不及预期。